卓创资讯豆粕市场高级分析师王汝文
【导语】研究历史可以帮助我们吸取经验带来启发，回顾豆粕市场的发展，2018年的中美贸易摩擦给中国豆粕市场供需格局带来巨震。而随着特朗普正式确认任美国总统并即将开启其第二任期，市场将再一次迎来“中美大豆贸易变化”的预期，卓创资讯认为，对中国豆粕市场的影响程度较上一次将有所转弱。
中国大豆近十年进口现状
1）中国原料大豆进口依赖度较高
中国饲用豆粕主要是通过压榨进口转基因大豆而来，因此进口依赖度较高。近年来随着中国饲料需求的迅速增长，中国进口大豆增速十分明显。根据中华人民共和国海关总署统计数据显示，2012/13年度以来中国进口大豆总量呈现震荡增长态势，截至2023/24年度中国进口大豆总量达10474.65万吨，较2012/13年度增加77.64%，增速十分明显。主要原因一方面来自于中国日益增长的蛋白需求；另一方面跟全球大豆逐年增产息息相关。从数据走势图可以看出， 2018/19年度、2021/22年度大豆进口量出现下滑走势，主要原因是受到中美贸易摩擦以及全球大豆减产的影响。
2）美国在进口贸易伙伴中的占比趋势弱化，巴西进口占比逐年上升
从大豆进口贸易伙伴来看，来源国主要为巴西、美国、阿根廷。近年来受贸易问题、恶劣天气、政策变化等因素影响，大豆进口格局有所变化，全球大豆的供应重心逐步向巴西倾斜。根据卓创资讯数据统计显示，2016/17年度中国进口大豆美国及巴西占比分别为39.4%、48.50%，2018/19年受中美贸易摩擦影响，美国大豆进口份额降至12.74%，2020年贸易缓和后，美豆进口份额出现恢复性增长。随后几年美国进口份额保持在区间震荡，而巴西大豆进口份额呈现震荡增加态势，截至2023/24年度，巴西大豆进口份额增至76.58%。从数据变化的角度来看，在经历中美贸易摩擦后，中国豆粕市场原料供应格局发生改变，巴西大豆的供应能力不断增强。从成本端的角度来看，巴西市场对中国豆粕费用 的传导程度也在逐步上升。
通过以上两个维度的数据梳理，我们不难看出，中美贸易摩擦对中国的大豆供应格局影响较为明显，从加征关税到豁免关税的不同阶段，CBOT大豆期价波动较大。无论是从成本费用 角度还是供应量角度都对国内豆粕费用 带来明显传导，当前特朗普即将开启其第二任期，卓创资讯基于历史规律并结合当下市场供需背景，对中国豆粕市场未来发展进行情景推演。
“特朗普2.0”豆粕市场情景推演
“加税历史重演”。市场或经历“加征关税预期-预期落地-达成协议”的过程。我们从费用 以及市场供应两个维度来分析。首先从费用 的角度来看，加税政策从预期到现实，将对CBOT大豆费用 产生利空影响，随着时间的推移利空影响逐步散去，CBOT大豆费用 预计转为震荡走势。但加税对国内豆粕市场产生利多影响，随着利多不断消化，费用 或出现先强后弱表现。其次从供应角度来看，加征关税利空美豆出口预期，国内豆粕原料或出现阶段性供应紧张局面，但考虑巴西大豆产量不断创新高以及对中国出口份额不断增加，再次加征关税对中国豆粕费用 的影响程度较2018年或明显减弱。而“预期落地-达成协议”过程，是市场逐步回归理性波动的过程。
卓创资讯认为，未来中国豆粕市场充满诸多不确定性因素，但是在全球大豆产量不断创新高、国内豆粕市场供应过剩程度不断加深的背景之下，“特朗普2.0”的到来对中国豆粕市场的影响程度有所转弱，随着国内积极扩种国产大豆、低蛋白日粮政策、企业金融工具应用等多措并举下，中国市场应对外部扰动的能力将逐步增强，国内基本面对于费用 趋势的影响能力也将逐步增强。
