事件：10月13日，央行发布9月社融金融数据。9月末，社融存量同比增9%（增速环比持平）。9月社融新增4.12万亿，较上年同期多增5789亿。9月末，M2同比增10.3%，环比下降0.3pct；M1同比增2.1%，环比下降0.1pct。
9月社融同比多增，主要贡献来自** 、 *** 债。9月社融新增4.12万亿，较上年同期多增5789亿。从结构上看，主要贡献来自人民币** 和 *** 债券。人民币** 新增2.54万亿，较上年同期少增310亿，基本符合预期。 *** 债券净融资9949亿，同比多增4416亿；主要是9月国债供应放量（新增超8000亿），地方债发行有所放缓（新增近2000亿）。考虑到四季度国债、特殊再融资发行，预计后续 *** 债券将仍会是社融增长的重要支撑之一。
其他项目：1）企业债券净融资750亿，同比多增405亿。2）**融资327亿，同比少695亿。3）新增表外融资3007亿，其中未贴现银票新增2396亿，同比多增2264亿，反映银行信贷投放意愿较强，票据冲量力度减弱（票据融资减少1500亿）；委托** 新增208亿，同比少增1300亿，或与去年同期政策性开发性金融工具发行背景下的委托** 高基数有关。
新增** 结构有所改善。从央行口径信贷增长情况来看，9月新增人民币** 2.31万亿，同比少增1600亿。其中，新增短期** 占比38.5%，中长期** 占比78%，** 结构有所改善，指向中长期** 需求修复。分部门来看：
『1』 居民提前还款降温，中长期** 同比多增。居民** 新增8585亿，同比多增2082亿。其中，居民短贷新增3215亿，同比多增177亿。居民中长贷新增5470亿，同比多增2014亿，新增占比达24%，是2022年以来的比较高 占比。根据克而瑞数据，9月百强房企销售额环比提升17.9%，同比降低29.2%，同比降幅仍保持在较高位。我们认为，尽管9月以来一线城市“认房不认贷”、下调首付比例、重点城市放开限购等政策密集落地，居民改善性住房需求有所释放，但新发放按揭** 还未有大幅增长，预计居民中长期** 同比多增主要受益于提前还款减少。随着9月25日迎来存量首套房贷利率调整，居民按揭提前还款得到了有效遏制，观测RMBS条件早偿率指数也呈下行趋势。
展望来看，预计本轮居民提前还贷已到尾声，存量房贷利率降息有助于减轻居民还款压力、促进消费，叠加黄金周、双十一购物节即将开启，四季度居民消费贷等短贷有望恢复性增长。中长期** 增长的持续性还需持续跟踪后续地产销售数据改善程度。
『2』 企业** 投放保持较高景气度。企业** 新增16834亿，同比少增2339亿。其中，短贷、中长贷分别新增5686亿、12544亿，同比少增881亿、673亿；主要由于去年同期基数较高，总量增长不弱。今年以来对公** 投放保持高景气，1-9月企业** 新增15.7万亿，同比多增1.2万亿；中长贷新增11.6万亿，同比多增2.9万亿。
从近期经济先行指标来看，9月制造业PMI环比继续上行、回到荣枯线以上，显示经济复苏动能逐步增强，市场主体融资需求有望进一步修复。此外，在三季度货币政策例会表态中，央行释放了货币政策继续支持稳增长的积极信号，同时强调政策落地、实施效果，预计四季度信贷投放将保持较强持续性。
M1增速环比继续下降，居民存款高增。9月M『贰』、 M1分别同比增10.3%、2.1%，增速环比下降0.3pct、0.1pct。M1增速低位运行，或反映企业生产活跃度仍待改善。9月人民币存款新增2.24万亿，同比少增3900亿。从分项看，居民存款新增2.53万亿，同比多增1422亿，或与季末月理财到期转换为存款有关。企业存款新增2010亿，同比少增5639亿。财政存款减少2127亿，同比多2673亿，反映9月财政支出速度偏慢。非银金融机构存款减少6650亿，同比多减3845亿。
投资建议：9月信贷投放延续回暖态势，结构亦有所改善。新增中长期** 占比提升，特别是在提前还贷降温之下，居民中长期** 实现同比多增。我们预计，随着近期稳增长政策持续落地，信贷需求有望得到提振，经济恢复动能将逐步增强。
展望Q4，在宏观经济逐步恢复的基础上，上市银行有望维持稳健的资产质量；同时行业净息差已经接近低点，后续在存款利率下调以及稳增长政策带动下，需求改善、定价稳定，净息差有望保持平稳。我们看好政策呵护、量价改善、资产质量稳健之下的盈利稳健增长。考虑当前银行股估值处在历史低位，机构持仓亦在较低水平，我们积极看好银行板块绝对收益。长期看好，优质区域性银行的高成长性，推荐宁波银行、常熟银行、江苏银行等。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致国内商业银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击，银行业基本面修复可能不及预期。
